供需壓力漸增 尿素或震蕩偏弱

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  下半年尿素供需寬松預期仍存,價格承壓是大概率事件,下方空間我們可能會逐步謹慎,1400左右甚至以下,關注邊際成本支撐效應是否逐步體現。

  摘要:

  觀點:下半年尿素供需或逐步寬松,盤面或有持續承壓可能性,未來供需邏輯或仍是加速高成本產能退出,不過從理性角度我們認為空間相對有限,主要是邊際成本支撐或在1400左右,當然底部支撐風險或在于固定床對虧損的忍耐度。

  核心邏輯:

  新產能或逐步兌現,且產能淘汰或邊際遞減,下半年供應壓力漸增

  長周期供應去看,今年尿素供應增速或繼續回升,主要是新投產能和長期停車后的復產,三季度僅晉煤明水60萬噸,四季度包括烏蘭和三寧合計200萬噸,年底心連心和潤銀可能投產合計200萬噸,另外新疆宜化2017年停產改造后今年三季度有復產可能,共合計512萬噸;另考慮到新投產能有成本優勢,低價不一定會對新投產能產生影響,但我們仍要關注投產節奏。另外就是落后產能淘汰已有四年,正常來說邊際淘汰量或有減少,這樣既加劇供應壓力也會增強上游對虧損的忍受力。

  長期去看需求仍缺乏亮點,三季度看工業和出口,四季度看冬儲

  下半年需求或主要看工業和出口需求。三季度復合肥秋季備肥以低氮肥為主,板材需求三季度有回升預期,但邊際支撐或相對有限,而出口需求主要是受制于內外價差,也難形成有效提振,雖然環比需求可能有所好轉,但難形成有效提振;四季度需求主要看冬儲,如果價格處于低位,疊加期貨工具的運用,不排除冬儲支撐的可能性。

  固定床現金流成本或在1400附近,屆時關注邊際成本支撐可能性

  尿素原料來源主要是無煙煤、動力煤和天然氣,高成本邊際供應或在固定床這邊,國內固定床供應占比30%左右,占比較大,不過由于裝置之間的成本差異較大,對虧損的忍受能力也有差異,因此成本支撐這塊只能屆時關注企業的應對情況,如果出現日產下降或者工廠挺價,那成本支撐就有體現。

  下半年供需矛盾或持續存在,尿素價格或謹慎偏弱

  綜上所述,下半年尿素需求仍缺乏亮點,維持低速增長,但尿素供應增速有所回升,且新上的低成本尿素產能、成本下移的氣頭尿素和海外低成本尿素或將繼續對國內高成本固定床形成壓制,下半年供需壓力或持續存在,價格也將向下尋求支撐,也就是關注邊際成本1400附近,但是否形成有效支撐,還是要看到實際兌現的供需壓力和邊際供應的變動,整體我們維持驅動向下,但空間相對謹慎的觀點。

  操作策略:反彈拋空為主,考慮到逐步進入累庫周期,9-1或反套為主

  風險要素:無煙煤價格大幅波動,固定床裝置抗壓能力超預期

  一、上半年疫情主導行情,價格沖高回落回落

  國內2月疫情前后,尿素價格大幅低開后逐步反彈,從1600附近反彈至1850附近,當時上行驅動在于物流中斷倒逼上游減產,疊加3月需求旺季以及流通環節貨源緊張,再加上國家對農業的支持政策,導致價格持續反彈。

  不過隨著物流逐步恢復,上游供應恢復,高庫存貨源向中下游轉移,價格壓力逐步增大,而且3月后國內尿素供應水平大幅高于往年同期,再加上海外疫情爆發后,全球尿素價格重心亦逐步下移,悲觀心態下,國內尿素價格呈現庫存與價格同步下跌的情況,如下圖所示:

  圖表1:尿素現貨基準價格走勢對比

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  資料來源:卓創 中信期貨研究部

  圖表2:尿素期貨1、5、9走勢對比

  資料來源:wind 中信期貨研究部

  二、下半年供應壓力或逐步增大

  2020年上半年尿素供應增速有所提升,數據顯示2020年1-5月份國內尿素總產量合計為2265.7萬噸,同比2019年增加120萬噸,供應增速5.3%,我們可以看到上半年開機率和日產量高于同期水平,之所以會出現此種情況,或跟庫存逐步去化、上半年高氮肥需求增速提升以及合成氨多產尿素為主有著一定關系。

  那展望下半年,我們認為供應增速或有進一步提升,當然暫時不考慮低價對供應端的影響。供應增長的來源或主要是兩個方面:首先是新增產能和長期檢修裝置復產;其次或是產能淘汰量或邊際遞減。

  據我們統計,三季度僅晉煤明水60萬噸,四季度包括烏蘭和三寧合計200萬噸,年底心連心和潤銀可能投產合計200萬噸,另外新疆宜化2017年停產改造后今年三季度有復產可能,共合計512萬噸;另考慮到新投產能有成本優勢,以及降本增效技術的不斷進步,低價不一定會對新投產能產生影響,不過我們仍要關注投產節奏。

  還有就是海外的供應增長我們也在關注,一個是烏克蘭供應有望恢復性增長100萬噸左右,主要是得益于今年廉價的天然氣價格;另外一個就是印度政府復興計劃的127萬噸存在兌現可能,如下表所示:

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